寒流走了！城投债主体评级修复明显向好

平安信托订阅号 2022-07-02

地方债务监管日渐收紧。截至今年9月，财政部的地方政府融资平台公司债统计监测系统已将全各各省、地市、区县地方政府及近 70 万家债务单位纳入统计监测范围。

但同时，在基建托底等政策的推动下，城投债发债主体评级正在明显修复。

Wind截至10月10日的统计数据显示，2016年以来近三年中，城投债主体评级上调次数分别为132、144和114次，今年以来已达109次，已经和去年基本持平。

评级下调数据的减少，更能体现出好转迹象。今年主体评级下调的城投债发行人仅有4个，2016年以来近三年中，城投债主体评级下调次数分别为14、21和14个。

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有研究机构指出，随着地方政府隐性债务化解，城投债主体融资能力出现改善，城投再融资压力得到显著缓解。

高层评级变化区域分析

广东省、江西省、浙江省和上海市的城投债评级上调比例较高，评级上调比例明显超过存量债券只数占比。

财政收入负增长的地区，城投债风险相对较大。2019年1-8月，全国财政收入同比增长3.2%，增速较2018年同期低6.2%。吉林省、重庆市、海南省、甘肃省、北京市等地区的财政收入增速均为负，分别是——

-9.4%、-6.99%、-4.6%、-3.4%、-3.4%和-1.4%。

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湖南、四川、黑龙江、辽宁等经济实力一般但城投债规模相对较大的地区，其通常附加提前偿付条款来保证区域内城投债的顺利发行。

城投债偿债周期分析

根据截至2019年10月11日的数据测算，在2019年四季度到2020年三季度的四个季度中，城投债的偿还规模共计18383亿元，其中到期偿还15467亿元，提前兑付2840亿元，回售仅77亿元。

以单月看，城投债偿还规模月均1500亿元规模以上，明年1月、2月由于临近春节等季节性因素，偿还规模较少，3月、4月和8月、9月，由于在年报和半年报数据披露前发行债券的动力较强，对应的偿还规模也相对较大，城投债季节性偿还规模变化特征较为明显。

发债主体和品种分析

从不同偿还类型的券种来看，地方债务中短融超短融和中票的偿还规模最大。

由于审核要求较低以及发行周期较短，私募品种的偿还规模较大，企业债的提前偿付方式占总偿还规模比重较高，主要是在地方政府债务置换的推动下，企业债纳入地方政府债务的规模相对较多。

从城投平台归属区域看，到期偿还的城投债中以省及省会级、地级市平台为主，考虑到省会级城市及地级市中有不少承担下辖区内或是县级市业务的平台，县及县级市平台偿还规模实际相对高些。

从主体评级看，AAA主体偿还金额占总偿还规模比重最高，其次AA+主体占总偿还规模比重有30%，AA主体占比为26%，其中主体评级越高，债券偿还规模越大，主体评级越低，附有提前偿付条款的城投债占比越大。

考虑到2018年上半年地方政府债务置换临近结束，发行人为了尽快将新发债券纳入地方政府债务体系，因此过去一段时间城投债新债附加提前偿付条款的情况增多，目前债务置换工作基本结束，未来附有提前偿付条款的城投债或将逐渐减少。

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当前城投债政策处于宽松周期，城投债的流动性明显好于产业债，信用风险低于产业债，在票息可观、地方财政实力变化不大的情况下，债券持有人同意提前偿付的意愿不足。在地方财政实力较弱，政府支持力度一般的区域，其城投平台面临的到期债务偿还压力较大，债券持有人同意提前偿付的意愿较强，以免发生潜在的兑付风险。

城投融资提质增效

目前经济形势仍较为严峻，地产融资全方位收紧、非标和PPP融资未有明显放松，预计在财政政策和货币政策的双重推动下，城投债将继续提质增效。

稳增长稳投资的基调，对城投债构成了相对利好的政策环境。9月份，财政部要求地方政府提前下达明年专项债额度，国家统计局进一步明确明年部分新增专项债额度提前至今年发行，托底基建将对部分城投债到期债务起到覆盖作用，资质较弱的地区也将受益，机构通过信用资质下沉等方式参与城投发债的积极性有所提高。

地方发债主体信用的修复，同时有利于信托融资的展开。相比城投债，信托融资虽然利率成本相对高，但效率更高，可以缓解融资主体的流动性，更好地解决短期资金需求。

根据中债资信评估数据统计，今年上半年，银行间市场债务融资工具仍为城投债发行主力，发行规模6803亿元，占比62%，同比增长34%；城投类公司债和企业债分别发行3034和1060亿元，同比分别增长208%和56%。

通常，没有发债的城投企业，难以进入信托准入名单。城投债整体净融资为正，顺利“融新还旧”为城投信托流动性提供保障，目前城投债尚无一次实质性违约，城投信托安全性较高。

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参考信息：用益信托华创证券国信证券